在现代历史上，贵金属只有三个真正的主要牛市。 1980年：通货膨胀和信心危机——人们开始不再相信美元。 2011年：量化宽松和系统性风险——人们对美元的未来感到担忧。 今年有所不同。 这不是一次通货膨胀交易， 也不是一次风险规避交易。 边际买家是主权国家和非西方中央银行。 从本质上讲，这是由去美元化驱动的国家级重新定价。

在这场黄金上涨中，真正的买家并不是市场。 他们是与去美元化相一致的非西方主权国家和中央银行—— 包括中国、俄罗斯、中东国家（沙特阿拉伯、阿联酋、卡塔尔）， 以及印度、巴西和南非等金砖国家。 这不是投机需求。 这是国家层面从美元体系中重新配置资产负债表。